Net ir po naujausių vyriausybės pertvarkymų Prancūzija lieka paralyžiuota. Laikas konsoliduoti viešuosius finansus baigiasi, kol obligacijų rinkos neatsisuko prieš Paryžių.
Šaltinis: Thomas Kolbe (autorius), Tyler Durden, 2025 m. rugsėjo 30 d.
Ministro Pirmininko postas tapo besisukančiomis durimis. Vos per trejus metus prezidentas Emmanuelis Macronas pakeitė penkias vyriausybes, tačiau akivaizdžių rezultatų nepasiekė. Šalis pateko į politinio šoko spąstus, o parlamento aklavietė atrodo nepajudinama.
Atsiranda hipervalstybė
Rugsėjo 9 d. Sébastienas Lecornu iš E. Macrono partijos „Renesansas” perėmė užnuodytą taurę iš savo nesėkmingo pirmtako François Bayrou. F. Bayrou, kaip ir prieš jį buvusius, palaužė struktūrinis Prancūzijos nesugebėjimas vykdyti reformas. Šalyje veikia viena iš labiausiai išsipūtusių gerovės sistemų pasaulyje, o valdžios sektoriaus išlaidos sudaro 57 % BVP. Ši perteklinė gerovės valstybė veikia kaip raminamieji vaistai migracijos valdomai visuomenei, kuri perėjo prie visiško socialistinio ekonomikos valdymo ir dabar negali rasti išeities.
Prancūzija perka socialinę taiką vis didesnėmis skolintų pinigų sumomis. Ši strategija palieka gilias skyles valstybės sąskaitose ir vos paslepia susiskaldžiusios visuomenės, kurioje klasių konfliktai tampa vis agresyvesni, o islamistinės subkultūros klesti, lūžius. Šiemet naujai pasiskolinus 5,6 % BVP, o bendra skola siekia 114 %, Prancūzija susiduria su klasikine Ponzi dilema: kai senos skolos nebegali būti perkeltos į naują emisiją, visa sistema žlunga.
Rinkos orientuojasi į turtą, o ne tik į skolos rodiklius
Tokios krizės paprastai prasideda praradus pasitikėjimą – arba dėl politinio žlugimo, arba dėl suvokimo, kad valstybė skolininkė neturi realaus turto įsipareigojimams padengti. Daugelis komentatorių atkreipia dėmesį į dar didesnę Amerikos skolų naštą, tačiau šis palyginimas yra klaidinantis. JAV yra didžiausia pasaulio ekonomika, energetiškai nepriklausoma, turinti neprilygstamą technologinį pranašumą. Ateityje didėjantis produktyvumas suteikia Vašingtonui veiksmų laisvę stabilizuoti savo skolą. Europa, ypač Prancūzija, negali tvirtinti to paties.
Taigi, vienas iš pagrindinių ES ramsčių atsidūrė priešpriešoje su investuotojais. Ir kaip visada, Europos centrinis bankas bus priverstas įsikišti kaip paskutinė gynybos linija, kad užkirstų kelią sisteminei griūčiai.
ECB ugniagesių komanda: „Viskas, ko reikia” Redux
ECB turi sukaupęs didžiulį priemonių rinkinį: valstybių obligacijų pirkimą antrinėse rinkose (VPRP/OMT), masines žiniasklaidos valdymo kampanijas, likvidumo injekcijas bankams ir palūkanų normų manevrus. Oficialiai tokios intervencijos siejamos su taupymo ar reformų reikalavimais, kuriuos prižiūri ES arba TVF. Praktikoje šios sąlygos sušvelninamos iki frazių. Fiskalinis konsolidavimas tapo teorine konstrukcija – ritualiniu pareiškimu aukščiausiojo lygio susitikimuose, skirtu užmaskuoti realiai prarastą kontrolę.
ECB taip pat gali sumažinti palūkanų normas arba užtvindyti bankus trumpalaikiu likvidumu, kad užkirstų kelią kreditų krizei ir plitimui. Tačiau tai sukuria gilesnius spąstus: kiekviena intervencija dar labiau mažina pinigų stabilumą ir fiskalinę drausmę. Dabar euro zona išgyvena tik po nuolatinės piniginės anestezijos.
Lecornu paveldi užnuodytą taurę
Nuo 2024 m. vasaros Prancūzijai pradėta ES deficito procedūra ir ji prisijungė prie šešių kitų Mastrichto taisyklių pažeidėjų. Tačiau ši procedūra yra bejėgė. Niekas nei Briuselyje, nei Paryžiuje nebesistengia apsimesti, kad senasis stabilumo paktas yra svarbus. ES tapo skolų sąjunga. Jos politinė klasė mano, kad ECB spausdinimo mašina padengs jų deficitą neribotam laikui.
Lecornu „reformų” strategija yra tokia pati: vietoj struktūrinių pokyčių didinami mokesčiai. Vyriausybė planuoja sumažinti deficitą nuo 5,4 % 2025 m. iki mažiau nei 3 % iki 2029 m. Kad tai pasiektų, Paryžius planuoja sutaupyti 44-50 mlrd. eurų: 30 mlrd. eurų – ribojant išlaidas ir 20 mlrd. eurų – įvedant naujus mokesčius. Įmonių pelno mokesčiai, kuriuos buvo numatyta panaikinti, pratęsiami iki 2030 m. Specialus mokestis bus taikomas daug uždirbantiems asmenims (250 000 EUR vienišiems asmenims ir 500 000 EUR poroms). Energijos vartotojams padidės elektros energijos, dujų ir kelionių lėktuvu kainos. Net tarptautinėms korporacijoms bus taikomi nauji papildomi mokesčiai.
Tai yra „konsolidavimas” europietiška prasme: daugiau pajamų išieškojimas, o ne tikra reforma. Šia strategija siekiama nupirkti socialinę ramybę ir tuo pačiu nuraminti obligacijų rinkas – tai neįmanoma suderinti.
Rinkos jau signalizuoja apie problemas
Abejotina, ar Lecornu gali pasiekti politinių rezultatų. Obligacijų rinkos jau balsuoja. Prancūzijos 10 metų obligacijų pajamingumas, kuris dar 2020 m. buvo neigiamas, dabar svyruoja apie 3,57 % – aukščiausias per dešimtmetį. Skirtumas Vokietijos Bundų atžvilgiu išaugo iki 75-80 bazinių punktų, kai vos prieš kelerius metus buvo mažesnis nei 30 bazinių punktų. Investuotojai įžvelgia didėjančią Prancūzijos vertybinių popierių riziką, kuri atspindi fiskalinį chaosą ir politinį paralyžių.
Atmetus infliaciją (oficialiai apie 3 %, realiai ji didesnė), euro zonos realiosios palūkanų normos dabar yra teigiamos po daugelį metų trukusios nulinės arba neigiamos politikos. Tai rodo, kad jos ekonomika yra nužmoginta. Dėl daugelį metų trukusios dirbtinės paramos viešasis ir privatusis sektoriai tapo per silpni, kad galėtų išlaikyti skolą realiomis rinkos sąlygomis.
Zombių ekonomika be ateities
Euro zonos modelis – centralizuota kontrolė, nesibaigianti skola, nuolatinis ECB įsikišimas – pasiekia savo ribas. Prancūzija yra to pavyzdys: išpūsta gerovės valstybė, žlungantis konkurencingumas ir skolos našta, kuri gali būti mažinama tik tol, kol rinkos pasakys „gana”.
Nesitikėkite, kad Vašingtonas išgelbės Europą. FED dolerių apsikeitimo linijos skirtos tik pagrindinėms sąjungininkėms, pavyzdžiui, Japonijai. Europa nebelaikoma privilegijuota partnere, ypač po Briuseliui priešiškų Skaitmeninių paslaugų įstatymo ir Skaitmeninių rinkų įstatymo. Vašingtone Briuselis atrodo veikiau kaip antrarūšis prašytojas, o ne sisteminis sąjungininkas.
Išvada paprasta: ilgai ignoruokite realią riziką, užglaistykite ją piniginiu morfinu ir garantuosite įspūdingą sprogimą. Panašu, kad Prancūzija yra labiausiai tikėtinas sprogimo židinys – sisteminė krizė, kuri kaip gaisras išplis po visą euro zoną.
Apie autorių: Thomas Kolbe, Vokietijos diplomuotas ekonomistas, daugiau nei 25 metus dirbo žurnalistu ir žiniasklaidos prodiuseriu įvairių pramonės šakų ir verslo asociacijų klientams. Kaip publicistas, jis daugiausia dėmesio skiria ekonominiams procesams ir stebi geopolitinius įvykius iš kapitalo rinkų perspektyvos. Savo publikacijose jis vadovaujasi filosofija, kurioje daugiausia dėmesio skiriama žmogui ir jo apsisprendimo teisei.
